华创证券-交运行业红利资产2024年报及2025年一季报综述：公路新增高分红标的，港口普遍提升分红比例，彰显长期配置价值-250504

　　3）2025Q1业绩增速◆◆■：高速公路（+4★★★■.67%）港口（-2.3%）铁路运输（-9★■.6%），高速公路业绩增速领先◆★，主要得益于行业通行费的增长，港口业绩下滑原因为除集装箱外，铁矿石、原油◆◆★■、煤炭货种增速均下降■★★◆◆★，铁路运输业绩下降原因为客运增速降低■■◆，货运增速仍承压。4）股息率排名：截至4/30股价，对应24年分红股息率，大于4%★★◆■:四川成渝(5.1%)唐山港(5%)东莞控股(4.6%)大秦铁路(4%)；3%-4%■★■◆◆:楚天高速(3.9%)山西高速(3.9%)招商港口(3.9%)山东高速(3■◆■.9%)粤高速A(3◆◆■■◆.8%)现代投资(3.8%)中原高速(3◆★■.7%)青岛港(3.7%)上港集团(3.6%)皖通高速(3.4%)粤高速(3.3%)招商公路(3.2%)宁沪高速(3.2%)吉林高速(3.2%)。

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　　2）2024年拟现金分红比例■■：高速公路（52★■◆■★◆.5%）铁路运输（51◆◆★.8%）港口（37%）■◆■★◆★，高速公路和铁路运输行业整体拟分红比例超过50%。

　　高速公路：1）业绩：24年归母净利润262.41亿元★■■★■◆，同比下滑7◆■◆■★.3%★◆★◆■，预计改扩建分流影响、极端天气、非公路主业共同导致业绩下滑；25Q1归母净利润76.92亿元◆■，同比增长4.67%◆■★◆，预计业绩增长由通行费增长驱动，如皖通高速通行费增长9.1%■■，中原高速增长5.9%■■■★★。2）分红：2024年现金分红比例高于60%的公司为：粤高速A（70%）现代投资（66.8%）山东高速（63.8%）山西高速（63%）龙江交通（60.82%）四川成渝（60.79%）皖通高速（60.02%），其中山西高速现金分红比例提高48◆★◆.58pct★◆，现代投资提高24.85pct，行业新增2家上市公司迈入60%高分红行列。港口◆■◆◆■■：1）业绩：24年行业归母净利润405.4亿元，同比增长8.7%；25Q1归母净利润99亿元，同比下滑2.3%；24年全年及25Q1，集装箱港口上市公司增速均领先，主要受集装箱货种景气度高驱动■★◆◆■。2）分红：2024年现金分红比例排名★◆◆：唐山港（59.89%）盐田港（50.09%）辽港股份（49.39%）宁波港（42.9%）招商港口（40.8%）日照港（40.4%）。行业16家上市公司中，大部分公司提高现金分红比例■◆★■。辽港股份现金分红比例提高15■◆◆.27pct，日照港分红比例提高9.19pct■★，厦门港务现金分红比例提高8■★■.1pct，连云港分红比例提高6.16pct，宁波港分红比例提高5pct。

　　行业总览■★◆■■：1）2024年业绩增速■◆：港口（+8◆■◆■★■.7%）铁路运输（-6■◆★■◆.6%）高速公路（-7★★◆■◆.3%），港口行业由于集装箱（+7◆◆◆.4%）及铁矿石货种（+4.3%）的高景气及其他货种的稳定◆★，行业业绩增速24年领先，铁路行业则受煤炭等运输下滑影响业绩★◆◆◆■，高速公路行业受主要路产改扩建、极端天气◆★■◆、非公路主业的多因素综合影响。

　　投资建议：持续看好交运红利资产长期配置价值◆■◆★■，重视产业逻辑或驱动估值弹性★■■■。1、公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及★◆★■◆“大集团、小公司”逻辑◆◆★★，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速★■■★◆，以及可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速■■。2、港口：长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局■★■◆★◆、提升分红比例■★■；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质港口标的。3、铁路■■◆◆★：长久期+改革红利■■★◆★，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路★■■◆，关注广深铁路。

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